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　　過去數(shù)周，全球債市遭拋售引發(fā)市場關注。

　　美國國債市場一度被認為是最具“深度”的市場，因流動性充裕，足以抵抗短期資金異動的沖擊。

　　但瑞信近日在一份研報中指出，目前即使是美債市場，其流動性也顯著下降。瑞信稱，美國10年期國債市場深度還不及2012年的水平。

　　瑞信以10年期美債的買賣兩個交易量為指標，以計算市場流動性，即市場深度。

　　瑞信表示，在波動較大時期，市場深度下降曾是價格極端異動的征兆。從歷史上看，市場深度往往隨市場波動變化。波動加大，市場深度減小，而穩(wěn)定市場往往更具深度。

　　但瑞信稱，盡管上述波動與深度的逆向關系仍然成立，但自2013年美國QE開始縮減后，市場深度并未恢復。在2013年年中那次債市遭拋后，市場交易量已經(jīng)趨于平穩(wěn)，但是市場深度似乎并沒有回升，而且現(xiàn)在存在結(jié)構性縮減。

　　去年10月15日，債市閃崩便是市場深度不足的最好例子。這種情況還是在2011年美國債務上限危機，以及此后美國和歐元區(qū)評級遭下調(diào)的時候才見過。

　　根據(jù)前面提到的逆向關系，當市場深度減小時，投資者就會傾向做多波動。但瑞信認為，這種交易無異于火中取栗，因為深度不足的市場在受到意外波動后，會進入一段相當長的平穩(wěn)期。

　　最讓投資者記憶猶新的還是去年那場閃崩。10秒內(nèi)，10年期美債收益率暴跌36個基點。大型做市商為避免高風險而撤退，而繼續(xù)追跌的投資者則進一步拉大了買賣交易量的差值。這樣一來，市場流動性大幅下降。

　　因此，交易量并不能代表市場深度，而且交易量大幅上升，市場深度也會下降。瑞信認為，這種情況還意味著平均每次的交易額萎縮。而當越來越多小筆交易出現(xiàn)，以及國債收益率波動加大，市場反應速度和反應后的交易量都不會太大，市場深度將進一步承壓。